新能源環(huán)衛(wèi)裝備：環(huán)保優(yōu)勢(shì)突出，景氣度快速走高

新能源環(huán)衛(wèi)裝備主要指包括電動(dòng)、天然氣等除傳統(tǒng)燃油車以外的環(huán)衛(wèi)裝備，其中電動(dòng)環(huán)衛(wèi)裝備是主體也是趨勢(shì)。相比較傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)車而言，電動(dòng)環(huán)衛(wèi)裝備的核心優(yōu)勢(shì)不在于作業(yè)效果，而在于噪音小、無(wú)尾氣、示范效應(yīng)強(qiáng)、提升城市形象等環(huán)保外部性。目前我國(guó)環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域電動(dòng)化水平較低，2018年滲透率在1%左右。2019年以來(lái)，在政策力度的持續(xù)加碼下，電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車景氣度明顯走高，2019年實(shí)現(xiàn)銷量2295臺(tái)，同比高增137%。2020年環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)需求受疫情影響明顯，銷量同比出現(xiàn)下滑，但新能源環(huán)衛(wèi)車依舊逆勢(shì)維持高增，前三季度實(shí)現(xiàn)了50%左右的高增長(zhǎng)。

需求：推力是什么？空間有多大？

我們認(rèn)為目前新能源環(huán)衛(wèi)車景氣度的核心推力是政策，底層邏輯在于環(huán)衛(wèi)車的強(qiáng)示范效應(yīng)。“碳中和”目標(biāo)為新能源環(huán)衛(wèi)車提供了堅(jiān)實(shí)的長(zhǎng)邏輯，具體產(chǎn)業(yè)政策已給出了明確指引，《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021－2035年）》提出到2035年，純電動(dòng)汽車成為新銷售車輛的主流，公共領(lǐng)域用車全面電動(dòng)化，以省會(huì)為代表的大中型城市也在2020年密集出臺(tái)政策規(guī)劃。此外，成本端的持續(xù)優(yōu)化為行業(yè)帶來(lái)了長(zhǎng)期的內(nèi)生動(dòng)力。全周期來(lái)看，新能源環(huán)衛(wèi)車已實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性占優(yōu)，根據(jù)我們測(cè)算，8年的周期下預(yù)計(jì)可以創(chuàng)造5萬(wàn)左右的成本節(jié)約。雖全周期已無(wú)劣勢(shì)，但高企的初始成本仍為新能源滲透率提升的關(guān)鍵阻礙。以動(dòng)力電池為主的“三大電”系統(tǒng)是新能源環(huán)衛(wèi)車的成本中心，約占電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車成本的50%，這也是電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車價(jià)格高企的主要原因。新能源環(huán)衛(wèi)車目前主要采用磷酸鐵鋰動(dòng)力電池，預(yù)計(jì)在原材料價(jià)格走低、產(chǎn)能持續(xù)跟進(jìn)以及或有的技術(shù)突破下，仍有20%-30%的降價(jià)空間，或?qū)⒂行Ы档托履茉窜嚨馁?gòu)置價(jià)格。結(jié)合以上定性分析，根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年新能源環(huán)衛(wèi)裝備需求量約5.2萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)平均滲透率29%，以60萬(wàn)元/臺(tái)計(jì)算，對(duì)應(yīng)2025年市場(chǎng)空間約312億。

供給：尚處早期高集中度階段，頭部公司高速增長(zhǎng)

從滲透率來(lái)看，2020年前三季度銷量占比不足5%；從集中度來(lái)看，當(dāng)前新能源環(huán)衛(wèi)車集中度遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)，2019年環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)CR5約為49%，而新能源環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)集中度高達(dá)82%。結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)以及集中度特征，我們判斷行業(yè)當(dāng)前正處于導(dǎo)入期，滲透率或?qū)⒃谡呒俺杀径舜呋鲁掷m(xù)抬升。當(dāng)前階段競(jìng)爭(zhēng)格局并非重點(diǎn)，在滲透率快速提升之際，行業(yè)主要參與者或?qū)⒊掷m(xù)受益。我們對(duì)主要參與者進(jìn)行梳理：盈峰環(huán)境為環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)龍頭，2019年新能源環(huán)衛(wèi)裝備收入占比7.3%，公司借力傳統(tǒng)裝備優(yōu)勢(shì)迅速實(shí)現(xiàn)新能源行業(yè)領(lǐng)先，2020前三季銷量917臺(tái)，同比增長(zhǎng)50.6%，市占率接近30%，行業(yè)排名第一；宇通重工已實(shí)現(xiàn)借殼上市（ST宏盛），2019年新能源環(huán)衛(wèi)裝備收入占比17%，公司依托宇通集團(tuán)強(qiáng)大制造能力自制新能源環(huán)衛(wèi)底盤，毛利率領(lǐng)先同業(yè)，2017-2019年累計(jì)銷售新能源環(huán)衛(wèi)車輛超1500臺(tái)，市場(chǎng)占有率約23.9%，行業(yè)排名第二；龍馬環(huán)衛(wèi)2019新能源板塊營(yíng)收占比4.3%，2020前三季新能源環(huán)衛(wèi)車輛銷量235臺(tái)，同比上升240.58%，占有率8.70%，排名行業(yè)第三。

1. 新能源環(huán)衛(wèi)裝備：環(huán)保優(yōu)勢(shì)突出，景氣度快速走高

1.1. 簡(jiǎn)介：電動(dòng)環(huán)衛(wèi)裝備為主體，主要優(yōu)勢(shì)在環(huán)保外部性

電動(dòng)為新能源環(huán)衛(wèi)裝備主體。新能源環(huán)衛(wèi)裝備主要指以傳統(tǒng)汽油、柴油以外動(dòng)力作為燃料的的環(huán)衛(wèi)裝備，包括電動(dòng)、天然氣動(dòng)力環(huán)衛(wèi)裝備等。天然氣環(huán)衛(wèi)裝備由于仍產(chǎn)生碳排放、配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚不完善多方面原因，并非新能源環(huán)衛(wèi)裝備的主流。根據(jù)2019年環(huán)衛(wèi)車銷售動(dòng)力結(jié)構(gòu)，電動(dòng)占比2.2%，天然氣占比0.9%；公司層面看，根據(jù)盈峰對(duì)穩(wěn)定期銷售動(dòng)力結(jié)構(gòu)的預(yù)測(cè)，天然氣動(dòng)力占公司銷售結(jié)構(gòu)約1.5%，遠(yuǎn)低于純電動(dòng)的11.2%。因此，目前來(lái)看天然氣動(dòng)力環(huán)衛(wèi)車占比較小，電動(dòng)環(huán)衛(wèi)裝備為新能源環(huán)衛(wèi)裝備絕對(duì)主體。

對(duì)比傳統(tǒng)能源裝備，新能源裝備特點(diǎn)更多體現(xiàn)在環(huán)保外部性，而不在于作業(yè)效果。以宇通重工環(huán)衛(wèi)裝備為例，從洗掃速度、作業(yè)寬度、潔凈率等專用參數(shù)來(lái)看，新能源與柴油環(huán)衛(wèi)裝備并未呈現(xiàn)出明顯差異，參數(shù)上均能達(dá)到理想的作業(yè)效果。我們認(rèn)為當(dāng)前新能源裝備的核心優(yōu)勢(shì)并不在具體作業(yè)效果上，而是在環(huán)保外部性上，包括噪音較小、無(wú)尾氣排放、環(huán)保示范效應(yīng)強(qiáng)、提升城市形象等。

1.2. 現(xiàn)狀：2019年以來(lái)景氣度明顯走高，一線城市推廣節(jié)奏較快

目前環(huán)衛(wèi)裝備領(lǐng)域新能源滲透率極低。在經(jīng)濟(jì)性劣勢(shì)明顯、政策刺激力度不足的情況下，環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)新能源滲透率，尤其是電動(dòng)力滲透率較低，2018年新能源環(huán)衛(wèi)裝備銷量不到1000臺(tái)，新增裝備滲透率約1%。

2019年以來(lái)新能源環(huán)衛(wèi)裝備增速抬升明顯。在產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動(dòng)力走強(qiáng)的趨勢(shì)下，2019新能源環(huán)衛(wèi)車增速開(kāi)始明顯回暖，2019年實(shí)現(xiàn)銷量2295臺(tái)，同比高增137%。2020年以來(lái)，疫情影響下環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)銷售明顯受阻，上半年環(huán)衛(wèi)車銷量6.1萬(wàn)臺(tái)，同比下滑0.8%，但新能源環(huán)衛(wèi)裝備仍維持了較高水平增速，根據(jù)上險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示，上半年及前三季度新能源環(huán)衛(wèi)車銷量分別同比增加49.6%及47.4%。

一線城市快速推進(jìn)，2019年深圳、北京銷量占比超60%。從地域結(jié)構(gòu)上看，目前新能源環(huán)衛(wèi)的推廣集中于以省會(huì)為代表的大中型城市，2019年深圳、北京兩地銷量達(dá)1825臺(tái)，占總銷量比例超過(guò)60%。其中深圳環(huán)衛(wèi)新能源化進(jìn)程迅速，新能源環(huán)衛(wèi)車保有量從2017年的68輛增加至2020年8月底的2566輛，保有量滲透率已抬升至64.2%。

2. 需求：推力是什么？空間有多大？

2.1. 外部推力：政策是當(dāng)前階段新能源環(huán)衛(wèi)車推廣的核心動(dòng)能

政策推動(dòng)的動(dòng)力來(lái)自于新能源環(huán)衛(wèi)車強(qiáng)烈的示范效應(yīng)。截至2018年末，我國(guó)城市、縣城、鎮(zhèn)和鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)車保有量約45.6萬(wàn)輛，根據(jù)中國(guó)公安部統(tǒng)計(jì)，2018年中國(guó)全國(guó)機(jī)動(dòng)車保有量達(dá)3.27億輛，環(huán)衛(wèi)車占比約千分之一。在如此量級(jí)的基數(shù)下，我們認(rèn)為環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域新能源的推廣并不基于其為減排貢獻(xiàn)的具體增量，而在于環(huán)衛(wèi)車作為重要公共領(lǐng)域用車所帶來(lái)的強(qiáng)示范效應(yīng)。

“碳中和”目標(biāo)為行業(yè)提供長(zhǎng)邏輯。2020年9月22日，國(guó)家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)中提出，中國(guó)將采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。“碳中和“目標(biāo)的提出，為新能源汽車行業(yè)提供了長(zhǎng)邏輯，作為公共領(lǐng)域用車的重要一環(huán)，環(huán)衛(wèi)車新能源化推進(jìn)工作同樣具備了扎實(shí)的長(zhǎng)邏輯支撐。

頂層規(guī)劃明確，2035年公共領(lǐng)域用車全面電動(dòng)化。2020年以來(lái)產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)政策密集出臺(tái)，力度強(qiáng)且規(guī)劃明確。2020年11月2日國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021－2035年）》，提出到2035年，純電動(dòng)汽車成為新銷售車輛的主流，公共領(lǐng)域用車全面電動(dòng)化。在地方層面，以省會(huì)城市為代表的大中型城市2020年密集出臺(tái)規(guī)劃政策，均對(duì)包括環(huán)衛(wèi)車在內(nèi)的公共領(lǐng)域用車新能源化提出要求，以最近的11月19日合肥發(fā)布的《加快新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》為例，意見(jiàn)明確提出從2021年起，公共領(lǐng)域新增或更新用車全部使用新能源汽車，相關(guān)行業(yè)主管部門是推廣應(yīng)用的第一責(zé)任人。

補(bǔ)貼退坡放緩，2020年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不退坡?！蛾P(guān)于2016-2020年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》中明確，2017－2018年補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)在2016年基礎(chǔ)上下降20%，2019－2020年補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)在2016年基礎(chǔ)上下降40%。2020年4月23日，財(cái)政部、工信部等聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，將新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策實(shí)施期限延長(zhǎng)至2022年底，原則上2020-2022年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡10%、20%、30%，包括環(huán)衛(wèi)在內(nèi)的公共交通領(lǐng)域符合要求的車輛，2020年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不退坡，2021-2022年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡10%、20%。

可預(yù)期的退坡在政策持續(xù)支撐的趨勢(shì)下，對(duì)供需影響有限。

供給：從生產(chǎn)者角度來(lái)看，新能源環(huán)衛(wèi)裝備生產(chǎn)商對(duì)補(bǔ)貼依賴度持續(xù)降低，以主要參與者宇通重工為例， 2017-2019年新能源政府補(bǔ)貼對(duì)凈利潤(rùn)稅后影響占比已由22.9%降至7.5%。

需求：新能源環(huán)衛(wèi)車的主要客戶可分為政府類客戶及環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)兩大類。對(duì)于政府類客戶而言，為推動(dòng)當(dāng)?shù)毓差I(lǐng)域電動(dòng)化水平，在進(jìn)行產(chǎn)品評(píng)價(jià)時(shí)會(huì)更多地向新能源環(huán)衛(wèi)車傾斜。對(duì)于環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)而言，因環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目的發(fā)包方為滿足當(dāng)?shù)氐碾妱?dòng)化要求，一般會(huì)在評(píng)選考核時(shí)設(shè)置新能源環(huán)衛(wèi)車投入的指標(biāo)，因此環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)在取得環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目及后續(xù)開(kāi)展服務(wù)時(shí)均會(huì)對(duì)新能源環(huán)衛(wèi)車進(jìn)行配置。以史上最大的環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目——新安、福永和福海街道環(huán)衛(wèi)一體化PPP項(xiàng)目為例，要求社會(huì)資本方全部購(gòu)置新能源汽車，并且在服務(wù)期限的15年內(nèi)，每5年升級(jí)換代一次，新能源要求明確且嚴(yán)苛。

2.2. 內(nèi)生動(dòng)力：以動(dòng)力電池為主的成本端優(yōu)化仍在持續(xù)

2.2.1. 全周期角度下，新能源環(huán)衛(wèi)裝備已無(wú)劣勢(shì)

我們結(jié)合以下核心假設(shè)對(duì)新能源車全周期經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行測(cè)算：

（1）初始成本：參考盈峰環(huán)境穩(wěn)定期下的價(jià)格測(cè)算，新能源及傳統(tǒng)能源環(huán)衛(wèi)車不含稅價(jià)格分別為123萬(wàn)/臺(tái)及46萬(wàn)/臺(tái)；其中購(gòu)置稅方面，新能源免稅，燃油車約4.6萬(wàn)元購(gòu)置稅；補(bǔ)貼方面，新能源車享有5萬(wàn)元補(bǔ)貼額。

（2）運(yùn)營(yíng)里程：參考《新能源環(huán)衛(wèi)車技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)》（李珍，2016）中的假設(shè)，中型環(huán)衛(wèi)車每天運(yùn)營(yíng)120km。

（3）能源成本：由于持續(xù)怠速作業(yè)，環(huán)衛(wèi)車能耗水平相對(duì)較高。我們參考《新能源環(huán)衛(wèi)車技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)》（李珍，2016）中的假設(shè)，中型車百公里油耗約50L，按照1：3的比例，對(duì)應(yīng)百公里新能源車電耗150kwh；能源單價(jià)方面，假設(shè)柴油成本6.5元/升，充電成本0.8元/kwh。

（4）維護(hù)成本：參考卡車維護(hù)成本，燃油車每公里維護(hù)成本0.6元；新能源車約0.2元。

測(cè)算結(jié)果顯示，雖電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車相較傳統(tǒng)燃油車初始成本高出兩倍以上，但由于新能源環(huán)衛(wèi)車能源及維護(hù)成本優(yōu)勢(shì)明顯，全周期下已體現(xiàn)出一定經(jīng)濟(jì)性。運(yùn)營(yíng)期限超過(guò)7年后，新能源環(huán)衛(wèi)車經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，第8、9、10年新能源環(huán)衛(wèi)車分別可以實(shí)現(xiàn)累計(jì)經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)4.9、15.2以及25.5萬(wàn)元。我們認(rèn)為未來(lái)在成本優(yōu)化、競(jìng)爭(zhēng)走強(qiáng)，以及或有的技術(shù)突破下，初始價(jià)格端電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車劣勢(shì)有望進(jìn)一步收窄，新能源裝備全周期經(jīng)濟(jì)性領(lǐng)先將更加明顯。

2.2.2. 購(gòu)置成本高企，新能源滲透率抬升仍存障礙

新能源環(huán)衛(wèi)車價(jià)格高出傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)車2~4倍。新能源環(huán)衛(wèi)車相較燃油環(huán)衛(wèi)車采購(gòu)成本顯著較高，以宇通重工及盈峰環(huán)境為例，宇通2018、2019年新能源環(huán)衛(wèi)車分別是傳統(tǒng)燃料車的2.8及2.5倍，同時(shí)，根據(jù)盈峰環(huán)境預(yù)測(cè)，穩(wěn)定期公司清洗車、清掃車、垃圾車以及市政車電動(dòng)類不含稅價(jià)格分別為傳統(tǒng)燃料的3.6、2.7、2.0和3.6倍，價(jià)格差距十分明顯。

環(huán)衛(wèi)行業(yè)屬性決定了需求端對(duì)初始價(jià)格的敏感度。一方面，環(huán)衛(wèi)裝備下游的環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)是一個(gè)極為傳統(tǒng)的民生剛需行業(yè)，需求同質(zhì)化明顯，在裝備采購(gòu)過(guò)程中成本成為十分重要的考量因素；另一方面，由于環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目初期往往面臨一定規(guī)模的資本開(kāi)支，因此價(jià)格遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)裝備的新能源環(huán)衛(wèi)車或?qū)⒂绊戫?xiàng)目現(xiàn)金流情況，因此較高的初始購(gòu)置成本成為限制新能源滲透率抬升的關(guān)鍵阻礙。

從行業(yè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，2018年受新能源專用車補(bǔ)貼退坡影響，新能源環(huán)衛(wèi)裝備經(jīng)濟(jì)性大打折扣，這直接導(dǎo)致了2018年新能源環(huán)衛(wèi)車的大幅下滑。我們認(rèn)為初始成本的高企是長(zhǎng)時(shí)期阻礙新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率提升的核心原因。

2.2.3. 價(jià)格降低可期，核心部件動(dòng)力電池成本持續(xù)優(yōu)化

動(dòng)力電池是新能源環(huán)衛(wèi)裝備的成本中心。我們假設(shè)磷酸鐵鋰動(dòng)力電池0.65元/wh，300kwh的環(huán)衛(wèi)車僅電池成本便達(dá)到19.5萬(wàn)元，以宇通重工動(dòng)清掃車不含稅價(jià)格92萬(wàn)元/臺(tái)為例，假設(shè)毛利率48%，對(duì)應(yīng)單車成本48萬(wàn)元/臺(tái)，因此粗略估計(jì)電池成本預(yù)計(jì)可以達(dá)到車輛總成本的40%。參考新能源乘用車及物流車成本結(jié)構(gòu)，疊加電機(jī)以及電控后，預(yù)計(jì)新能源環(huán)衛(wèi)車“三大電”成本占比約50%。

目前環(huán)衛(wèi)車基本采用磷酸鐵鋰電池。磷酸鐵鋰及三元材料為當(dāng)前動(dòng)力電池最主要應(yīng)用品種。特性對(duì)比來(lái)看，磷酸鐵鋰雖能量密度相對(duì)遜色，但其穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)明顯，更適用于新能源專用車領(lǐng)域，2019年磷酸鐵鋰在專用車占比近80%，在電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車領(lǐng)域裝機(jī)占比已近1000MWh，裝機(jī)占比超過(guò)95%。

磷酸鐵鋰電池價(jià)格降低趨勢(shì)明顯，助力新能源環(huán)衛(wèi)車成本持續(xù)優(yōu)化。磷酸鐵鋰材料近兩年價(jià)格大幅下滑，這為磷酸鐵鋰動(dòng)力電池成本的下降提供推力，目前磷酸鐵鋰材料價(jià)格為3~4萬(wàn)元/噸，根據(jù)GGII預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年價(jià)格將會(huì)下降到2.5~3.5萬(wàn)元/噸，降價(jià)空間在20%~30%左右；對(duì)應(yīng)到磷酸鐵鋰動(dòng)力電池端，目前價(jià)格約為0.65元/wh，預(yù)計(jì)在原材料價(jià)格降低及或有技術(shù)的突破下仍有下行空間。若成本端優(yōu)化可順暢傳導(dǎo)至末端價(jià)格，經(jīng)過(guò)我們測(cè)算，新能源環(huán)衛(wèi)車制造成本在優(yōu)化10%、20%、30%的情況下，分別可以在第七年、第五年和第四年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性轉(zhuǎn)正。

2.3. 預(yù)計(jì)2025年新能源環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)空間312億元

結(jié)合前文對(duì)新能源環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)需求端的定性分析，我們基于以下假設(shè)對(duì)新能源環(huán)衛(wèi)裝備具體空間進(jìn)行測(cè)算：

量的層面主要假設(shè)包括：

（1）我國(guó)機(jī)械化清掃率地域差異較大，尚存提升空間，預(yù)計(jì)2025年城市、縣城械化清掃率可以達(dá)到85%、75%；

（2）環(huán)衛(wèi)裝備總需求可分為機(jī)械化清掃面積提升帶來(lái)的新增需求以及老舊裝備更新帶來(lái)的替代需求，在更新需求方面，我們假設(shè)更替周期為8年，當(dāng)年銷售環(huán)衛(wèi)裝備替代需求占應(yīng)替代年份保有量比例在環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化推進(jìn)下將穩(wěn)中有增，2021-2025年占比分別為28%、29%、30%、31%、32%；

（3）政策外力及成本推力將助推新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2025年城市、縣城、鎮(zhèn)、鄉(xiāng)新增新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率可以達(dá)到40%、20%、10%、10%。

價(jià)的層面主要假設(shè)包括：

（1）目前處于早期滲透率導(dǎo)入階段，未來(lái)市場(chǎng)放量后競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿。瑢?duì)價(jià)格形成壓力；

（2）以動(dòng)力電池為主的成本端持續(xù)優(yōu)化，或?qū)檠b備降價(jià)提供空間；

（3）以宇通重工2019年不含稅單車收入為參考， 假設(shè)2020年單價(jià)為80萬(wàn)元/臺(tái)， 2025年降至60萬(wàn)元/臺(tái)，累計(jì)降幅約為25%。

結(jié)合以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2025年新增環(huán)衛(wèi)裝備新能源滲透率可達(dá)到29%，對(duì)應(yīng)2025年新能源裝備需求量約5.2萬(wàn)輛，以60萬(wàn)元均價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間312億元；2021-2025年預(yù)計(jì)新能源環(huán)衛(wèi)車總需求量約23.4萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)總空間1521億元。

3. 供給：尚處早期高集中度階段，頭部公司高速增長(zhǎng)

3.1. 低滲透率、高集中度，新能源環(huán)衛(wèi)裝備處于典型的行業(yè)導(dǎo)入期

新能源環(huán)衛(wèi)車當(dāng)前處于行業(yè)早期高集中度階段。從滲透率來(lái)看，2020年前三季度銷量占比不足5%；集中度來(lái)看，當(dāng)前新能源環(huán)衛(wèi)車集中度遠(yuǎn)高于整個(gè)環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)，2019年環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)CR5約為49%，而新能源環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)集中度高達(dá)82%，結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)、以及集中度特征，我們判斷行業(yè)當(dāng)前正處于導(dǎo)入期，滲透率或?qū)⒃谡呒俺杀径舜呋鲁掷m(xù)抬升。當(dāng)前階段競(jìng)爭(zhēng)格局并非重點(diǎn)，在滲透率快速提升之際，行業(yè)主要參與者或?qū)⒊掷m(xù)受益。

3.2. 主要參與者梳理：盈峰環(huán)境、宇通重工（ST宏盛）、龍馬環(huán)衛(wèi)及華林

3.2.1. 盈峰環(huán)境：2020年前三季新能源裝備行業(yè)排名第一

盈峰環(huán)境為當(dāng)前環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)龍頭，在2018年收購(gòu)中聯(lián)環(huán)境后環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域成為主要發(fā)展方向，自2019年起公司逐步剝離非主業(yè)資產(chǎn)，專注于環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域。2019年公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中環(huán)衛(wèi)裝備及服務(wù)板塊占比已超60%。2020前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.5億，同比增加8.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.0億，同比降低6.9%，扣非后同比增加11.2%，實(shí)現(xiàn)2020年以來(lái)首次正增長(zhǎng)。

2020年前三季新能源裝備行業(yè)排名第一。公司新能源環(huán)衛(wèi)裝備涵蓋清掃、清洗、垃圾、市政等全系列產(chǎn)品，2019年公司的新能源汽車銷量達(dá)1100臺(tái)，市占率達(dá)到29%，同比增長(zhǎng)5倍。2020年公司新能源裝備業(yè)務(wù)再次超出預(yù)期，前三季度新簽訂單10.80億，同比增長(zhǎng)50.78%，實(shí)現(xiàn)收入6.42億，同比增長(zhǎng)26.26%，行業(yè)排名第一；根據(jù)車輛強(qiáng)制險(xiǎn)上險(xiǎn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，前三季度公司銷量917臺(tái)，同比增長(zhǎng)50.57%，市占率接近30%，行業(yè)排名第一。

3.2.2. 宇通重工：借力宇通集團(tuán)，自制底盤優(yōu)勢(shì)明顯

鄭州宇通重工有限公司是宇通集團(tuán)的核心企業(yè)，公司依托宇通客車強(qiáng)大的新能源研發(fā)與技術(shù)平臺(tái)，結(jié)合宇通重工的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造能力，相繼開(kāi)發(fā)出多款宇通環(huán)衛(wèi)純電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車輛。宇通重工業(yè)務(wù)分為三部分，環(huán)衛(wèi)裝備、環(huán)衛(wèi)服務(wù)以及工程機(jī)械，其中上市公司本部主營(yíng)環(huán)衛(wèi)裝備及軍用工程機(jī)械，子公司鄭宇重工主營(yíng)民用工程機(jī)械，子公司傲藍(lán)得主營(yíng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)。2020年上半年，公司環(huán)衛(wèi)裝備、環(huán)衛(wèi)服務(wù)以及工程機(jī)械營(yíng)收占比分別為31%、18%和47%。

宇通重工已通過(guò)借殼“ST宏盛”登陸A股資本市場(chǎng)。2020年初ST宏盛公告公司資產(chǎn)重組計(jì)劃，擬向宇通集團(tuán)和德宇新創(chuàng)以發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式，購(gòu)買其持有宇通重工100%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)22億；同時(shí)擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行的方式募集配套資金3億，用于宇通重工“產(chǎn)線升級(jí)改造及EHS改善項(xiàng)目”等。目前宇通重工100%股權(quán)已過(guò)戶登記至上市公司名下，宇通重工成為ST宏盛的全資子公司。

新能源裝備為重點(diǎn)業(yè)務(wù)，自制底盤優(yōu)勢(shì)漸顯。新能源環(huán)衛(wèi)裝備是宇通重工的重要業(yè)務(wù)板塊，2019年銷量占環(huán)衛(wèi)裝備板塊的29.4%，營(yíng)收占比51.2%。宇通重工依托于自制新能源環(huán)衛(wèi)專用車底盤，在河南省、深圳市等地區(qū)大力推廣新能源產(chǎn)品。在深圳已取得顯著效果，2018年在深圳地區(qū)環(huán)衛(wèi)設(shè)備銷售額超過(guò)1億元，2019年約2億元。宇通重工2017年-2019年累計(jì)銷售新能源環(huán)衛(wèi)車輛超1500臺(tái)，市場(chǎng)占有率約23.9%，行業(yè)排名第二；與此同時(shí)，在自制底盤的業(yè)務(wù)特征下，公司新能源裝備毛利率明顯領(lǐng)先，2018年毛利率達(dá)到49%左右。

3.2.3. 龍馬環(huán)衛(wèi)：新能源裝備板塊快速增長(zhǎng)

龍馬環(huán)衛(wèi)：“服務(wù)+裝備”雙輪驅(qū)動(dòng)。公司以環(huán)衛(wèi)裝備制造起家，2015年正式制定“環(huán)衛(wèi)裝備制造+環(huán)衛(wèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)”協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略。當(dāng)前來(lái)看，公司“環(huán)衛(wèi)裝備+服務(wù)”雙輪驅(qū)動(dòng)特征明顯， 2019年公司環(huán)衛(wèi)裝備及服務(wù)營(yíng)收占比分別為54%及41%。2020年前三季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.0億，同比增加28.8%；歸母凈利潤(rùn)3.3億，同比增加66.0%。

市占率持續(xù)提升，2020前三季新能源裝備銷量行業(yè)排名第三。公司新能源環(huán)衛(wèi)裝備包含環(huán)衛(wèi)清潔裝備和垃圾收轉(zhuǎn)裝備共2大類12個(gè)系列， 總計(jì)60款車型，占公司所有公告車型的21.98%，基本覆蓋公司主流的環(huán)衛(wèi)裝備。2020年前三季度，公司新能源環(huán)衛(wèi)車輛銷量235臺(tái)，同比上升240.58%，占有率8.70%，環(huán)比H1抬升1個(gè)百分點(diǎn)，排名行業(yè)第三。此外，公司當(dāng)前定增募投項(xiàng)目中包括新型環(huán)衛(wèi)裝備項(xiàng)目，有望在新能源環(huán)衛(wèi)裝備領(lǐng)域持續(xù)提高制造能力。

3.2.4. 華林：深耕北京，深度合作比亞迪

華林公司創(chuàng)立于1993年，是中國(guó)環(huán)衛(wèi)第一家合資企業(yè)。2006年，北京環(huán)衛(wèi)集團(tuán)重組創(chuàng)立，華林公司中方股東變更為北京環(huán)衛(wèi)集團(tuán)。2015年，北京環(huán)衛(wèi)集團(tuán)與比亞迪汽車簽署合作協(xié)議，并于9月簽署華林公司增資擴(kuò)股協(xié)議。華林公司與比亞迪汽車合作產(chǎn)品 “金耀藍(lán)”作為天安門地區(qū)的環(huán)衛(wèi)保障用車，參與世界反法西斯戰(zhàn)爭(zhēng)勝利70周年閱兵儀式，并于閱兵儀式后作為新能源汽車的典范投入環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)使用。

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